保险行业整体复苏势头有待观察,但是和疫情期间相比已经出现了很大的变化。保险行业前5月实现原保费收入2.31万亿元,同比增长5.95%,今年前4月的前值只有4.34%。春节以来尤其是对疫情期间的保费观察来看,受疫情的影响寿险营销员出现开工不足。但是进入四月以来开始的逐步复工,对此问题有了一定程度的缓解。

机构指出,当前投资端超预期、负债端持续相对改善,而由于估值与基本面的明显背离,以及市场和资金影响,板块仍然有持续上涨的动力。展望四季度至明年一季度,利率预期企稳,并叠加年底的估值切换以及对明年负债转好的预期,预计将延续修复行情,中性假设下测算板块仍有超过25%空间。

核心逻辑

1、短期板块快速上涨主要源自估值和基本面的背离。7月以来板块短期快速上涨,主要为估值与基本面的背离:负债表现较2-3月代理人无法线下展业时期已有明显的相对改善,同时长端利率由前期低点2.48%回升至2.8%以上,但6月底板块指数仅较3月底最低点上涨3.5%,完全没有反负债的相对改善和利率企稳的预期;此外市场对风格切换激烈讨论,且短期北向资金的快速流入。

2、保险公司中报预计投资端明显好转。2020年疫情使得代理人线下展业受阻,基于线下场景的保单销售受到明显影响,二季度开始逐步相对好转,展望中报,预计国寿、平安、太保、新华新单保费分别+21%、-12%、-25%、+29%;NBV分别15%、-18%、-31%、-11%。此外Q1保险公司面临利率及权益双承压,而Q2随着经济逐步回升,长端利率持续上行,且沪深300上涨达13%,中报预计投资端明显好转。

3、不论是在任何阶段的牛市中,保险板块均表现出了较高的超额收益。A股保险股在2007才年陆续上市,剔除06-07年的大牛市(保险股尚处于新股阶段),A股经历了三次相对比较快的行情:(1)200811-200907:沪深300指数上涨125%,申万保险II指数上涨165%,超额收益+40%;(2)201410-201412:沪深300指数上涨44%,申万保险II指数上涨83%,超额收益+39%;(3)201901-201904:沪深300指数上涨30%,申万保险II指数上涨49%,超额收益+19%。

4、保险今年的投资主线还是作为权益投资的放大器。5月底保险行业表内的股票和基金持仓已经达到了2.61万亿,为行业净资产的103%,此比值是近年少有的超过100%,即我们会进一步的确认保险行业尤其是中国人寿的大盘放大器效应。此外,保险公司现在的权益持仓占总管理资产占比已经达到了13.2%。

5、资负两端均有催化,配置价值凸显。资产端看,下半年长端利率仍有支撑,预计10年期国债到期收益率整体维持在2.7%-3.1%之间;同时长债扩容、“保债”回暖、举牌常态化以及险资获准参与衍生品及期货交易有助投资收益率相对稳定,海外经验看利率的短期变动对当期投资收益率的影响也并不显著。负债端看,人力的支撑、重疾“炒停”以及疫情影响的逐步恢复预计将使得负债延续相对改善态势。三季度负债延续修复,利率预期企稳,无论负债端或利率端基本不会再“重蹈覆辙”,当前估值修复仍有持续动力;四季度至明年一季度将会成为下一个更好的投资时点,预计各家对2021年“开门红”的准备将更加充分,且今年一季度保费基数相对较低,明年一季度行业有望实现负债的正增长,叠加估值切换因素,中性假设下测算,保险股整体较当前仍有25%以上的空间。

6、未来三年左右的维度展望,今年上半年保险公司的估值水平将处于底部。复盘2018年以来保险股走势,利率下行、负债承压的大环境下,保险股以弱势行情为主,但底部估值+基本面改善有明显超额收益机会。虽然以全球经验从更长周期看,保险股的估值中枢持续下移,但通过内含价值敏感性测算,上半年平均的P/EV隐含的对国寿、平安、太保、新华的长期投资收益率假设为4.14%、3.54%、3.51%、3.62%,意味着长端利率持续稳定在1.5%左右,当前经济基本面并不支持。因此未来三年左右的维度展望,今年上半年保险公司的估值水平将处于底部。

利好公司

招商证券指出,保险板块享受市场极高的贝塔属性,同时随着近期国债收益率水平节节攀升(7月6日十年期国债收益率已达3.0%),且后续有望进一步上行,将显著利好前期保险股估值压制的解除,带来板块的估值修复,同时“老大哥”中国人寿和“二次腾飞”的新华保险均满足市占率提升的阿尔法逻辑和板块自带的贝塔逻辑。个股推荐:中国人寿、新华保险

东方证券指出,将保险当前的投资主线定位于后周期博弹性的逻辑,维持行业看好评级。同时考虑到今年EV增速仍将保持稳健增长,各家公司仍能维持在15%-17%左右的增速预期,由此预期对股价形成较强的支撑效应。后续建议重点关注中国人寿、新华保险、中国平安

国盛证券指出,个股层面:短期弹性关注中国人寿(2020年负债表现持续领先同业、中报优秀标的)、新华保险(二季度以来负债改善趋势明显,全年NBV有望转正);中长期关注中国太保(估值处于历史绝对底部、GDR影响将逐步消除、中长期具备高弹性)、中国平安(稳健寿险龙头标的)。

兴业证券指出,近期市场情绪较好,关注保险板块的高贝塔属性。目前保险板块对应2020年0.61-1.02倍PEV的估值仍处于低位,从基本面上看,险企负债端和投资端的边际改善仍是估值修复的重要因素。个股上,推荐长期竞争优势优于同业的中国平安和今年负债端表现优于同业的中国人寿

本文内容精选自以下研报:

招商证券《如何看待当前保险板块的投资机会,继续推荐乘风破浪的保险》

东方证券《保险行业近期投资策略:持续关注保险股的大盘增强效应》

兴业证券《周末继续释放利好券商行情将延续,关注保险板块的高贝塔属性》

国盛证券《保险行业2020年中期策略:资负两端均有催化,底部估值配置价值凸显》

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